Margaret24.ru

Деньги в период кризиса
4 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Выбор оптимальной структуры капитала

Оптимальная структура капитала

Структура капитала – это соотношение между различными источниками капитала используемые для долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Оптимальная структура капитала – это такое сочетание долговых обязательств и собственного капитала, которое максимизирует общую стоимость компании.

— если соотношение долговых обязательств и собственного капитала ниже оптимального уровня, то замена долговыми обязательствами акций снижает стоимость привлеченного капитала. Долговые обязательства дешевле акций;

— если данное соотношение выше оптимального значения, то увеличение доли заемного капитала будет вызывать повышение стоимости собственного капитала и привлеченных средств. Компания должна уменьшить использование долговых обязательств;

Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции.

Цель управления структурой капитала — минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств. Однако не всегда целевая структура капитала является оптимальной. Ряд факторов накладывает отпечаток на конкретный выбор руководством целевой структуры. Назовем четыре основных фактора:

-оценка коммерческого риска, т.е. риска, присущего используемым реальным активам.

— оценка налоговых условий.

— необходимость сохранения финансовой гибкости, т.е. сохранения возможности и далее привлекать заемный капитал на тех же условиях.

— стиль финансового руководства: консервативная или агрессивная финансовая политика.

— изменение условий функционирования корпорации ведет к изменению целевой структуры капитала.

Другие факторы, оказывающие влияние на стоимость капитала:

1) налоги – оптимальной структурой капитала является такая, при которой налоговые льготы эквивалентны ожидаемым издержкам банкротства;

2) издержки посредничества (управление);

3) сигналы рынка;

4) влияние гипотезы неофициальной иерархии источников финансирования;

5) управление стратегическим риском, как может повлиять денежная политика на будущую стоимость денежного потока.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость, и эффективность использования капитала. На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

— коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования).

— коэффициент долгосрочной финансовой независимости.

— коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства. На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

— период оборота капитала.

— коэффициент рентабельности всего используемого капитала.

— коэффициент рентабельности собственного капитала.

— капиталоемкость реализации продукции.

2. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

-отраслевые особенности операционной деятельности предприятия.

— стадия жизненного цикла предприятия.

— конъюнктура товарного рынка.

— конъюнктура финансового рынка.

— уровень рентабельности операционной деятельности.

— коэффициент операционного левериджа.

— отношение кредиторов к предприятию.

— уровень налогообложения прибыли.

— финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.

— уровень концентрации собственного капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала.

Понятие «структура капитала» носит неоднозначный дискуссионный характер и поэтому требует четкого детерминирования. В наиболее общем виде это понятие характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала предприятия. Вместе с тем при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала предприятия отдельными экономистами в них вкладывается отдельное экономическое содержание.

На современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды собственного и заемного капитала. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевый, или индивидуальный капитал, формирующий уставный фонд предприятия), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль).

Соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов, представляет собой структуру капитала предприятия.

Собственный капитал является финансовой основой предприятия. Он характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов.

Читать еще:  Стоимость источников капитала

Эффективное использование собственного капитала, обеспечивающее развитие предприятия, в большей степени зависит от источников формирования собственных ресурсов. В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. С точки зрения финансовой характеристики хозяйствующего субъекта имеет значение не вся его прибыль и даже не чистая прибыль, а только её накопленная часть.

Определённую роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов. На таких предприятиях создаётся фонд амортизационных отчислений, являющийся составной частью собственного капитала. В качестве финансовых резервов используются только остатки амортизационного фонда как разницу между накопленной и израсходованной его суммами. Но эти средства сумму собственного капитала предприятия не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования.

Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия. К ним можно отнести увеличение собственного капитала за счёт средств от переоценки основных фондов.

Дата добавления: 2014-01-06 ; Просмотров: 6595 ; Нарушение авторских прав?

Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет

Выбор оптимальной структуры капитала

Теории выбора оптимальной структуры капитала на практике по трем направлениям:

— теория компромисса, рассматривающая выбор оптимальной структуры капитала как компромисс между выгодами и потерями заемного финансирования. Например, в качестве выгоды заемного финансирования можно рассматривать налоговый щит, а в качестве потери – издержки финансового кризиса.

— теория сложившихся предпочтений, состоящая в следующем:

— фирма предпочитает финансирование за счет нераспределенной прибыли без использования заемных средств,

— фирма адаптирует собственную дивидендную политику к своим инвестиционным возможностям,

— если требуется финансирование из внешних источников (внутренних источников меньше, чем необходимых вложений), то фирма предпочитает использовать заемные средства в большей степени, нежели выпускать новые акции.

— теория свободного денежного потокапредназначена для зрелых компаний склонных к чрезмерному инвестированию. Данная теория утверждает, что чрезмерно большой уровень заемных средств будет увеличивать стоимость компании, несмотря на угрозу финансового кризиса, когда операционная прибыль компании гораздо превышает возможные прибыльные инвестиционные возможности компании.

Состав и структура собственного капитала

Собственный капитал (СК) организации- определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта.

Собственный капитал состоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов . Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала.

Акционерный капитал — это собственный капитал акционерного общества (АО). Акционерным обществом признается организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций. Участники АО (акционеры) не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Уставный капитал при этом представляет собой совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в имущество при создании предприятия для обеспечения его деятельности в размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений, оборудования.

Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. ВВ отличие от резервного капитала, формируемого и соответствии с требованиями законодательства, резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия, независимо от организационно-правовой формы его собственности.

Следующий элемент собственного капитала — добавочный капитал, который показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостью переданных за них акций и другое. Добавочный капитал может быть использован на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями предприятия и на другие цели.

Дата добавления: 2018-04-05 ; просмотров: 479 ;

К вопросу выбора оптимальной структуры капитала компании

Рубрика: Экономика и управление

Дата публикации: 22.10.2014 2014-10-22

Статья просмотрена: 1986 раз

Библиографическое описание:

Бархатов, В. И. К вопросу выбора оптимальной структуры капитала компании / В. И. Бархатов, Н. А. Хрусталев. — Текст : непосредственный, электронный // Молодой ученый. — 2014. — № 18 (77). — С. 332-334. — URL: https://moluch.ru/archive/77/13153/ (дата обращения: 07.04.2020).

Рассмотрены вопросы выбора оптимальной структуры акционерного капитала как составной части собственного капитала компании. Проведен анализ основных подходов к оптимизации структуры капитала и приведено обоснование необходимости применения методов экспертных оценок при решении поставленных задач.

Ключевые слова: акционерный капитал, структура, оптимизация, оценка.

Работа любой компании характеризуется определенным жизненным циклом. Каждый из этапов жизненного цикла оказывает влияние на принятие решений об изменении структуры капитала, составной частью которого является акционерный капитал. К стадиям с наибольшей динамичностью можно отнести развитие компании и диверсификацию бизнеса. Именно в данном случае приходится принимать решения о привлечении инвестиций. К основным инструментам такого привлечения можно отнести займы.

Читать еще:  Сравнительная экономическая эффективность капитальных вложений

Очень часто использование кредитных средств дает возможность снизить время достижения экономического эффекта, т. к. процесс накопления собственной прибыли, необходимой для реализации проектов весьма длителен. Поэтому посредством экономии времени достигается рост прибыли и компании в целом.

На этапе стабилизации деятельности компании, потребность в кредитных средствах снижается, поэтому в данном случае менеджеры стремятся к тому, чтобы доля заемного капитала была минимальной.

В случае кризиса или спада необходимо разработать планы деятельности в сложных экономических условиях. В такие моменты чаще всего может быть либо принято решение о ликвидации компании, либо разрабатывается комплекс антикризисных мер. В случае принятия решения о разработке антикризисных мер, то на данной стадии снижается, финансовая устойчивость и ухудшаются показатели рентабельности. В данном случае возможна ситуация значительного роста задолженности компании, тогда соотношение между собственным и заемным капиталом будет весьма низким. В данном случае первостепенной задачей будет оценка тенденций изменения финансового портфеля и будущих показателей, рассчитанных на основе плана выхода из кризиса.

Таким образом, структура капитала отражает отношение собственного и заемного капитала, привлекаемых для финансирования долгосрочного функционирования компании. От того, насколько данная структура близка к оптимальной зависит успех финансовой страт

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

К основным достоинствам собственного капитала можно отнести следующие [1]:

— Простота использования (необходимо только решение собственников);

— Высокая норма прибыли вложенного капитала, вследствие того, что проценты по привлеченным средствам выплачивать не требуется;

— Низкий риск банкротства предприятия и финансовой устойчивости.

Среди недостатков собственного капитала можно выделить [1]:

— Невозможность существенного расширения хозяйственной деятельности предприятия вследствие ограниченного объема привлечения средств;

— Отсутствие возможности прироста рентабельности посредством привлечения заемных средств.

Резюмируя вышесказанное, можно отметить, что в случае, когда предприятие использует только собственные средства, оно обладает наивысшей финансовой устойчивостью, но при этом имеется ограничение возможностей роста прибыли.

Привлечение заемного капитала имеет следующие достоинства [3]:

— В случае, когда есть возможность предоставить гарантии или залог, заемщик имеет возможность широкого привлечения капитала;

— Если имеется необходимость увеличения объемов основной деятельности, заемный капитал позволяет увеличить финансовый потенциал компании;

— Имеется возможность для повышения рентабельности собственного капитала.

Среди основных недостатков заемного капитала можно выделить [1]:

— Определенные сложности с привлечением, т. к. решение принимается другими субъектами;

— Необходимость в залоге или гарантиях;

— Низкая норма рентабельности активов;

— Снижение финансовой устойчивости предприятия.

Предприятие, активно использующее заемный капитал имеет более высокий потенциал и возможности роста рентабельности, но одновременно происходит снижение финансовой устойчивости.

Поэтому обеспечение оптимальной структуры капитала на каждом этапе функционирования предприятия является одним из условий его эффективности. Следует отметить, что единого подхода к определению такой структуры не разработано. Весьма часто для данных целей используются методы оптимизации структуры капитала на основе критерия рентабельности собственного капитала [2].

1. Подход, основанный на оценке финансового левериджа:

,

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа;

CНП — ставка налога на прибыль;

ROA — экономическая рентабельность совокупного капитала;

CП — размер процентов за кредит, уплачиваемых за пользование заемным капиталом;

ЗК — заемный капитал;

СК — собственный капитал.

2. Подход, основанный на оценке производственно-финансового левериджа:

,

где DTL — уровень производственно-финансового левериджа;

Q — объем реализации;

P — цена единицы продукции;

VC — величина переменных затрат на единицу продукции;

FC — величина переменных затрат на единицу продукции;

DПР — дивиденды по привилегированным акциям.

3. EBIT-EPS подход:

,

где ESP — размер прибыли на одну обыкновенную акцию;

EBIT — прибыль до вычета процентов по заемному капиталу и уплаты налогов;

Ka — количество обыкновенных акций в обращении.

,

где ROE — рентабельность собственного капитала;

ПП — прибыльность продаж (отношение чистой прибыли к выручке от реализации продукции);

Оа — оборачиваемость активов (отношение выручки от реализации к совокупным активам);

КФЛ — коэффициент финансового левериджа (отношение величины совокупных активов к величине собственного капитала).

Рассмотренные выше подходы к определению оптимальной структуры капитала применяются на практике для оценки экономической эффективности компании. Наиболее часто используется подход, использующий оценку эффекта финансового левериджа. Знание механизма взаимодействия уровня прибыльности и финансового риска имеется возможность целенаправленного управления структурой капитала в конкретных экономических условиях. Помимо этого, формула для определения показателя левериджа содержит в своем составе основные сведения о структуре финансирования предприятия, поэтому задача оптимизации в данном случае решается посредством поиска оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом (так называемого «плеча финансового рычага»), которое обеспечивает максимальный эффект финансового левериджа.

К основным недостаткам рассматриваемых выше методик можно отнести то, что они рассматривают основные показатели капитала компании как статические. На пратике же зачастую приходится осуществлять относительно долгосрочное планирование изменений в структуре капитала, поэтому возникает необходимость учета фактора изменения параметров модели. Одним из инструментов такого учета являются дисконтированные модели [3]. Рассмотрим подобную модель на примере акционерного капитала [3]:

Читать еще:  Мат капитал статьи

,

где PE — стоимость акционерного капитала компании;

PE(t,t1) — стоимость акционерного капитала компании, формируемая денежными потоками акционеров за период t—t1;

PE(t1,∞) — стоимость акционерного капитала компании, формируемая денежными потоками акционеров после периода t1;

t1 — момент времени, когда акционеры берут долг в размере Debt(t1);

re — затраты на привлечение капитала акционеров;

WACC — номинальная средневзвешенная стоимость капитала после момента t1, когда процентный долг компании, как ожидается, будет на уровне Debt(t 1);

i — уровень ожидаемой инфляции за период (t, t1);

FCFEi — сумма денежных потоков акционеров компании в i-м периоде;

FCFFi — сумма номинальных денежных потоков акционеров и заемщиков компании в i-м периоде;

PNW — стоимость нефункционирующих активов компании.

К основным недостаткам модели дисконтированных денежных потоков можно отнести неопределенность в величине ожидаемого уровня инфляции, а также ошибки в оценке величин прибыли, поэтому в целом данная модель не устраняет основных недостатков подходов, основанных на леверидже.

Выходом из данной ситуации может быть оценка рисков, посредством введения специальных корректирующих коээфициентов в формулы для оценки параметров капитала. Данные корректирующие коэффициенты будут характеризовать вероятность, что значения параметров капитала в моделях останутся на планируемом уровне. Определять данные коэффициенты логичнее всего будет на основании использования методов экспертных оценок [4,5].

1. Р. Брейли, Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, ― 2010. ―1054 с.

2. Керимов В. Э., Батурин В. М. Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом. ― 2012. ― № 2. ― С. 106―113.

4. Руководство по риск-менеджменту / Д. А. Марцынковский, А. В. Владимирцев, О. А. Марцынковский; Ассоциация по сертификации «Русский Регистр» — Санкт-Петербург: Береста, 2007. — 331 стр.

5. НД № 003.00–220 «Процедура по управлению рисками», Ассоциация по сертификации «Русский Регистр», Версия 02, 2007.

Пример определения оптимальной структуры капитала предприятия

Располагая возможностями привлечения собственного капитала в размере 50 тыс. руб. предприятие может существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала.

Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) прогнозируется в размере 10%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 10% (данные условные).

Рассчитаем, при какой структуре будет достигнуто максимальное значение рентабельности предприятия. Расчет этого показателя при различных значениях финансового рычага (табл.1).

Таблица 1. Расчет коэффициента рентабельности при различных значениях финансового левериджа

№ п/пПоказательЕд.изм.Варианты расчета
АБВГ
1Сумма собственного капиталатыс. руб.50505050
2Возможная сумма заемного капиталатыс. руб.1050100
3Общая сумма капиталатыс. руб.5060100150
4Коэффициент финансового рычага0,212
5Валовая прибыльтыс. руб.10152025
6Коэффициент валовой рентабельности%10101010
7Ставка процента за кредит без риска%10101010
8Премия за риск%0,212
9Ставка процента за кредит с учетом риска%1010,21112
10Сумма уплачиваемых процентов за кредиттыс. руб.56,121118
11Прибыль за вычетом процентов за кредиттыс. руб.58,8897
12Ставка налога на прибыль%20202020
13Налог на прибыльтыс. руб.11,781,81,4
14Чистая прибыльтыс. руб.47,17,25,6
15Коэффициент рентабельности собственного капитала%8,0014,2114,4011,20

Анализируя полученные значения коэффициента (п.15 табл. 1), можно сделать вывод, что наиболее оптимальной является структура капитала в варианте «В» (достигнуто самое высокое значение коэффициента – 14,4, при соотношении заемного и собственного капиталов равном 1).

Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня рентабельности.

Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между двумя этими показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или руководством предприятия.

Можно воспользоваться другим критерием оптимизации структуры капитала – критерием минимизации средневзвешенной стоимости капитала (табл. 2).

Таблица 2. Расчет WACC при различной его структуре

№ п/пПоказательЕд.изм.Варианты расчета
АБВГ
1Собственный капитал (акционерный)%10,00%20,00%50,00%60,00%
2Заемный капитал (долгосрочный кредит)%50,00%40,00%10,00%0,00%
3Общая потребность в капитале%60,00%60,00%60,00%60,00%
4Уровень дивидендных выплат%7,00%7,50%8,00%10,00%
5Проценты за кредит%12,00%11,00%10,00%0,00%
6Налог на прибыль%20,00%20,00%20,00%20,00%
7Ставка процента за кредит с учетом налога на прибыль (стр. 5* (1-стр.6))%9,60%8,80%8,00%0,00%
8Стоимость собственного капитала%0,70%1,50%4,00%6,00%
9Стоимость заемного капитала%4,80%3,50%0,80%0,00%
10Средневзвешенная стоимость%5,50%5,00%4,80%6,00%

Расчет показал, что наименьшее значение средневзвешенной стоимости капитала достигается в варианте В, при соотношение собственного и заемного капиталов равном 50% и 10%. Такая структура позволяет минимизировать затраты по обслуживанию капитала и является наиболее оптимальной.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector