Margaret24.ru

Деньги в период кризиса
1 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Влияние структуры капитала на стоимость компании

Тема 36. Влияние структуры капитала на стоимость фирмы

Среди проблем, с которыми сталкивается финансовый менеджер, одной из основных является выбор оптимальной структуры капитала, т.е. такого сочетания собственных и заемных средств, при котором их стоимость для предприятия была бы минимальной.

Вопрос выбора оптимальной структуры капитала является одним из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.

Существует несколько подходов к выбору структуры финансирования:

· теория Модильяни – Миллера;

· компромиссные подходы (развитие взглядов Модильяни — Миллера);

· сигнальные теории и др.

Традиционный подход основан на предположении о зависимости стоимости капитала от его структуры и возможности ее оптимизации для определенного периода развития деятельности фирмы. Критерием оптимизации является минимизации стоимости капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости фирмы V. Поскольку использование долга в финансировании создает эффект налогового щита, комбинированием займов и собственного капитала можно добиться снижения стоимости финансирования. Графическая иллюстрация традиционного подхода приведена на рис. 36.

Рисунок 36. Снижение стоимости капитала путем оптимального соотношения между заемными и собственными источниками финансирования.

Несмотря на рациональные предпосылки, традиционный подход не находит должного подтверждения на практике.

Согласно теории Модильяни-Миллера (ММ) в идеальной экономической среде (отсутствие налогов, операционных издержек, равнодоступность капитала и информации для всех участников рынка и т.п.) структура капитала не влияет на стоимость фирмы, которая зависит только от рентабельности ее активов и связанных с ними рисками.

Доказательство этого положения состоит в следующем: если финансирование более выгодно с использованием заемного капитала, то владельцы акций финансово независимой фирмы предпочтут их продать и на вырученные средства купят акции финансово зависимой фирмы и ее долги (облигации), распределив средства в точности в той же пропорции, которая характеризует структуру капитала зависимой фирмы.

Наоборот, если финансирование фирмы оказывается более выгодным при использовании исключительно собственных средств, то акционеры зависимой фирмы предпочтут продать свои акции, купить на вырученные средства акции независимой фирмы и, взяв в банке под залог этих акций заем, прикупить дополнительное количество акций той же фирмы. Тогда доход от нового пакета акций инвестора после вычета процентов за кредит окажется выше прежнего дохода. Таким образом, арбитражные операции с заменой ценных бумаг более дорогой фирмы ценными бумагами более дешевой принесут дополнительный доход инвесторам, что приведет, в конечном счете, к выравниванию стоимостей всех фирм одного класса с одинаковым (пропорциональным стоимости фирмы) доходом. Поэтому структура финансирования не влияет на стоимость фирмы и ее капитала. Графическая иллюстрация теории ММ представлена на рис. 37.

В реальной практике правовая и налоговая среда, а также угроза банкротства оказывают значительное влияние на взаимосвязь структуры капитала и рыночной стоимости предприятия. Поиск оптимальной структуры капитала предполагает принятие компромиссных решений, зависящих от законодательных и правовых условий, в которых функционирует конкретное предприятие.

В этой связи подходы ММ были модифицированы, чтобы учесть влияние затрат, обусловленных финансовыми затруднениями и агентскими отношениями и получили название компромиссных моделей (tradeoff models). Оптимальная структура капитала находится в результате компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привлечением заемных средств, и затратами, связанными с возможными финансовыми затруднениями, вероятность которых повышается с ростом доли заемного капитала. Компромиссные модели привлекательны на интуитивном уровне, поскольку они приводят к выводу о том, что как полное финансирование за счет заемного капитала, так и его игнорирование плохи, тогда как «умеренный уровень задолженности» – это хорошо.

Общее графическое представление компромиссной модели дано на рис. 38.

Рисунок 38. Структура капитала и стоимость фирмы (компромиссная модель)

где: VL – общая стоимость фирмы; VT – чистая выгода от дополнительной единицы рычага; VA – затраты от дополнительной единицы рычага; VB – ожидаемая стоимость банкротства; D/V* – оптимальная структура капитала.

Как следует из рисунка, увеличение доли займов влияет на стоимость фирмы посредством снижения стоимости капитала (минимум в точке D / V*), однако при высоком уровне задолженности растет вероятность финансовых затруднений и сопряженных с ними затрат. Заметим, что величина D в точке D / V* равна уровню задолженности, который максимизирует стоимость фирмы.

К сожалению, на практике чрезвычайно сложно количественно оценить затраты и выгоды заемного финансирования, поэтому практически невозможно точно установить точку D / V*, в которой структура капитала обеспечивает максимальную стоимость фирмы. Большинство исследователей считают, что такая структура существует для каждой фирмы, но она существенно меняется с течением времени, так как меняются направления производственной деятельности и предпочтения инвесторов. Большинство экспертов также не сомневаются в том, что, как показано на рис. 38, зависимость между стоимостью фирмы и величиной заемного капитала относительно ровная, поэтому даже существенные отклонения от оптимума могут не оказывать существенного влияния на стоимость фирмы.

В настоящее время имеются эмпирические наблюдения, которые как подтверждают, так и опровергают компромиссные модели.

Например, фирмы, которые располагают в основном материальными активами, обычно привлекают средства значительно интенсивнее, чем фирмы, стоимость которых определяется нематериальными активами и/или возможностями роста.

В тоже время лишь немногие исследования показали, что ставка налога фирмы имеет предсказуемое, материальное влияние на структуру ее капитала. На практике доля заемного капитала существенно варьирует среди примерно одинаковых фирм, тогда как компромиссные модели предполагают, что логика и объемы заемного финансирования должны быть относительно одинаковы внутри отрасли.

Теперь рассмотрим сигнальные теории. Так как информация асимметрична, инвесторы осведомлены о перспективах фирмы хуже, чем ее менеджеры. Однако менеджеры стараются максимизировать стоимость фирмы для имеющихся, а не для новых акционеров, поэтому, если фирма имеет отличные перспективы, менеджеры не захотят выпускать новые акции, но если перспективы выглядят неважно, тогда предложение новых акций может принести выгоду имеющимся акционерам. Таким образом, инвесторы воспринимают такое предложение как негативный сигнал, вот почему после объявления о новой эмиссии цены акций обычно снижаются. В результате новый акционерный капитал может оказаться очень дорогим, и этот факт должен быть учтен при выборе структуры капитала. Суммарный эффект асимметричной информации заставляет фирмы сохранять резервный заемный потенциал, который обеспечит финансовую поддержку возможных будущих инвестиций за счет заемного капитала при недостатке собственных средств.

Читать еще:  Рабочий капитал предприятия

Соединив две теории, мы получим такое объяснение поведения фирм.

1. Заемное финансирование выгодно, поскольку сумма налогов снижается за счет вычета процентов. Поэтому фирмы предпочитают иметь какую-то долю заемного капитала.

2. Однако вероятность финансовых затруднений и агентских затрат ограничивает использование заемного капитала – с определенного момента эти затраты сводят на нет налоговые преимущества заемного финансирования.

3. Так как информация асимметрична, фирмы предпочитают сохранять резервный заемный потенциал для того, чтобы при необходимости воспользоваться хорошими инвестиционными возможностями, не прибегая к выпуску новых акций по заниженным ценам.

В целом, управленческие решения, относящиеся к формированию структуры капитала, посредством которых менеджеры могут увеличивать стоимость бизнеса можно классифицировать следующим образом.

1. За счет выбора той или иной структуры капитала предприятие может снижать свои расходы или влияние наиболее «обременительных» положений законодательства. Типичными примерами являются налоги и затраты на банкротство.

2. За счет выбора той или иной структуры капитала предприятие может снизить вероятность возникновения потенциально дорогостоящих в своем разрешении противоречий между интересами различных заинтересованных групп: менеджерами и акционерами, акционерами и кредиторами и др.

3. За счет выбора той или иной структуры капитала предприятие может обеспечить заинтересованные группы финансовыми активами, недоступными для них в другом случае, зарабатывая при этом дополнительную прибыль.

4. За счет выбора той или иной структуры капитала предприятие может снижать определенные статьи своих затрат.

Контрольная работа: Влияние структуры капитала на риск и стоимость фирмы

Тема: Влияние структуры капитала на риск и стоимость фирмы

Тип: Контрольная работа | Размер: 208.36K | Скачано: 85 | Добавлен 24.02.11 в 10:37 | Рейтинг: +2 | Еще Контрольные работы

Год и город: Уфа 2010

План

Введение 3

Глава 1. Капитал и риски

1.1. Капитал и его структура. Средневзвешенная стоимость капитала 6

1.2. Производственный и финансовый риск предприятия. Модели структуры капитала предприятия 10

Глава 2. Влияние структуры капитала на деятельность предприятия

2.1. Влияние структуры капитала на уровень предпринимательского риска 17

2.2. Влияние структуры капитала на стоимость фирмы 24

Глава 3. Структура капитала: управление и методы оптимизации

3.1. Методы оптимизации структуры капитала и управление структурой капитала 32

3.2. Управление структурой капитала 34

Расчетная часть (вариант 16) 36

Список использованной литературы 59

Введение

Каждое предприятие в своей деятельности проходит несколько последовательных этапов развития и на каждом этапе предприятию требуются средства для расширения и развития деятельности. Финансовые средства предприятия или финансовые ресурсы предприятия могут быть представлены собственным и заемным капиталом.

Использование заемных средств имеет свои преимущества. Во-первых, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, что снижает фактическую стоимость займа. Во-вторых те, кто предоставляют займ, получают фиксированный доход, и акционеры не должны делиться с ними прибылью, если предприятие окажется успешным.

Однако у заемных средств есть и недостатки Во-первых, чем выше коэффициент задолженности, тем рискованнее предприятие, а следовательно, выше стоимость для фирмы и заемных средств, и собственного капитала. Во-вторых, если компания переживает, тяжелые времена и ее операционной прибыли не хватает для покрытия расходов на выплату процентов, акционеры сами должны будут восполнить дефицит, а если они не смогут этого сделать, компания будет объявлена банкротом.

Актуальность данной контрольной работы определяется тем, что в настоящем современном развитии бизнеса компании активно используют заемной финансирование, что позволяет своевременно пополнять оборотные средства и повышать эффективность операционной деятельности. При этом каждой компании важно помнить, что превышение заемных средств в структуре капитала по отношению к собственным может привести компанию к кризису неплатежеспособности в связи с чем актуальным становится не только обоснование привлечения заемного финансирования и поддержание оптимальной структуры капитала предприятия.

Стоимость любой фирмы представляет собой приведенное значение ее будущих свободных денежных потоков, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала (WACC). Изменения структуры капитала, меняющие процентное соотношение ее компонентов, будут оказывать влияние на риск и стоимость каждого вида капитала, а также на WACC в целом. Изменения структуры капитала могут также влиять на свободные денежные потоки, влияя на решения менеджеров, связанные с формированием бюджета капитальных вложений, а также определяя связанные с банкротством и финансовым крахом. Таким образом, структура капитала оказывает воздействие как на свободные потоки денежных средств, так и на WACC, а следовательно, и на цена акций.

Кроме того, многие фирмы выплачивают дивиденды, которые уменьшают нераспределенную прибыль, и таким образом увеличивают сумму, которую эти фирмы должны изыскать дополнительно для того, чтобы обеспечить финансирование своего бизнеса. Следовательно, решения о структуре капитала взаимосвязаны с политикой выплаты дивидендов.

На решения о структуре капитала влияют факторы, определение оптимальной структуры капитала – это не точная наука. Поэтому даже фирмы, принадлежащие одной и той же отрасли, часто имеют значительно отличающиеся структуры капитала.

Читать еще:  Эффективность использования капитала характеризуют показатели

В связи, с чем определяется цель данной контрольной работы: исследовать и проанализировать существующие методики оценки структуры капитала и определить оптимальное соотношение собственных и заемных средств.

Понятие структуры капитала связано с удельным весом капитала каждого вида в общем используемом капитале.

Для достижения заявленных целей в рамках данной контрольной работы поставлены и решены следующие задачи:

— анализ и исследование современных методик оценки структуры капитала предприятия

— анализ моделей структуры капитала предприятия и методика определения рыночной стоимости компании

— анализ и оценка капитала предприятия ООО Нефтегазпроект

— выявление группы проблем, влияющих на эффективность использования капитала предприятия

— разработка плана мероприятий по повышению эффективности использования капитала предприятия

Теоретическую и методологическую базу исследования составили научно-практические труды российских и зарубежных специалистов в области оценки структуры капитала и определения эффективности использования капитала предприятия.

Список использованной литературы

1. Гараникова, Л.Ф. Оценка стоимости предприятия : учебное пособие / Л.Ф. Гараникова. Изд. 1-е. Тверь: ТГТУ, 2007. 140 с.

2. Международные стандарты оценки МСО -1. МСО – 2.

3. Теория финансового менеджмента. Методические указания и задания для выполнения контрольной работы для студентов V курса специальности 060400 — «Финансы и кредит» (первое и второе высшее образование) для студентов IV курса специальности 060500 — «Бухгалтерский учет и аудит» (первое и второе высшее образование)– М.: ВЗФЭИ, 2009.

Расчетная часть (вариант 16)

Задание №1 Комплексный расчет средней цены капитала

(WACC)

Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем году привлечь следующие виды капитала:

Нераспределенная прибыль в сумме 50 млн.рублей.

Эмиссия обыкновенных акций в объеме 200 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 4% от фактически вырученной суммы. Дивиденды за первый год составят 90 рублей на 1 акцию. Затем они будут ежегодно увеличиваться на 2%. Изучение финансового рынка показало, что для привлечения акционерного капитала в объеме 100 млн. рублей цена 1 акции должна быть установлена на уровне 500 рублей. Для удовлетворения дополнительной потребности в капитале акции придется продавать по цене 420 рублей.

Эмиссия привилегированных акций в сумме 75 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 1,5% от фактически вырученной суммы, дивиденды – 150 рублей. Первая эмиссия в объеме 30 млн.рублей может быть размещена по цене 800 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 45 млн. рублей цену 1 акции необходимо увеличить до 850 рублей.

Эмиссия купонных пятилетних облигаций на сумму 300 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс.рублей, курс 100, расходы по размещению составят 2% от фактической выручки. Для облигаций первого выпуска (90 млн. рублей) установлен годовой купон 24% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 27%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 35%.

Плановые амортизационные отчисления составят 25 млн. рублей за год.

Для расчета WACC предприятие использует маржинальное взвешивание.

Если вам нужна помощь в написании работы, то рекомендуем обратиться к профессионалам. Более 70 000 авторов готовы помочь вам прямо сейчас. Бесплатные корректировки и доработки. Узнайте стоимость своей работы

Влияние структуры капитала на доходность компании

Развитие рыночных отношений в обществе привело к появлению целого ряда новых экономических объектов учета и анализа. Одним из них является капитал предприятия как важнейшая экономическая категория и, в частности, собственный капитал. Любое предприятие, работающее обособлено от других, ведущее производственную или иную коммерческую деятельность, должно обладать определенным капиталом, представляющим собою совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений, затрат на приобретение прав и привилегий, необходимых для осуществления его хозяйственной деятельности.

В выступлении на торжественном собрании, посвященному Дню Независимости Республики Казахстан Президентом Н.А. Назарбаевым определены важнейшие приоритеты нашей внутренней и внешней политики [1]. В качестве одного из направлений обозначено ускорение процесса перехода всех юридических лиц на международные стандарты финансовой отчетности. В соответствии с данным приоритетом практикующие бухгалтера юридических лиц всех организационно–правовых форм должны правильно осуществить трансформацию учетных данных предприятия, отражающих активы предприятия и источники их формирования. При рассмотрении этого вопроса возникают различные понятия – капитал собственный, привлеченный капитал, активный капитал и пассивный капитал.

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние организации – его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценку структуры источников средств организации проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы) оценивают изменение доли собственных средств организации в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования [2].

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

В деловой среде распространено заблуждение, согласно которому собственный капитал считается бесплатным. При этом забывается очевидный факт: платой за собственный капитал являются дивиденды, и практически всегда это делает финансирование за счет собственных средств самым дорогим. К примеру, если у собственника бизнеса есть возможность получать дивиденды, скажем, на уровне 40 процентов, стоимость собственного капитала становится более высокой, чем стоимость привлечения кредитов.

Читать еще:  Капиталистическая рыночная экономика

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает некоторые финансовые риски в бизнесе, но при этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний [3].

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал, и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Оптимальная структура капитала подразумевает такое сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения – проблема, решаемая теорией структуры капитала.

Для обоснования оптимальной структуры капитала используются различные методы.

Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические модели структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует текущую оценку, и рекомендующие принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства, в этой пропорции.

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации: традиционная теория и теория Миллера – Модильяни [4].

В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации для принятия решений.

Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

Таким образом, изложенные проблемы показывают, что при управлении капиталом требуются внимательное изучение финансово-экономической сущности рассматриваемых явлений, четкое владение системой отражения финансово-хозяйственных операций в бухгалтерском учете, регламентированной стандартами бухгалтерского учета. А также существует необходимость разрешения коллизий между нормативными правовыми актами и стандартами бухгалтерского учета.

Недостаточность резервов может привести к потерям по ненадежным дебиторским задолженностям, по наступлению каких–либо чрезвычайных ситуаций, негативно влияющих на деятельности организации.

Также можно выделить такую проблему, как неэффективность использования привлеченного капитала, о чѐм свидетельствует коэффициент рентабельности активов, который был отрицательным в двух рассматриваемых годах; собственных финансовых ресурсов для ведения хозяйственной деятельности. Из проанализированного баланса, можно заметить, что кредиторская задолженность превышает собственные средства, исходя из чего можно сделать вывод, что предприятия ведет свою деятельность основываясь на заемных источниках, теряя при этом средства на процентных ставках кредитов при отрицательном показателе финансового левериджа. То есть налицо низкий уровень финансовой независимости, что при определенных условиях может привести к банкротству предприятия.

Увеличение капитала может быть осуществлено в результате накопления или консервации нераспределенной прибыли для целей основной деятельности со значительным ограничением использования ее на непроизводственные цели, а также в результате распределения чистой прибыли в резервные фонды, образуемые в соответствии с учредительными документами.

Для оптимизации структуры капитала рекомендуется следующее:

  • увеличить прибыль путем увеличения выручки от реализации услуг и уменьшения расходов предприятия;
  • уменьшать долю заемного капитала за счет увеличения собственного капитала и более эффективное его использование;
  • увеличить оборачиваемость средств в расчетах за счет увеличения объема продаж, либо за счет снижения дебиторской задолженности;
  • снизить операционный цикл, вследствие чего будет расти рентабельность; увеличить уставный капитал с целью повышения его финансовых гарантий;
  • увеличить резервный фонд, а также совершенствовать его учет и отражения в бухгалтерском балансе;
  • совершенствовать бухгалтерскую отчетность в целях возможности ее использования для финансового анализа всеми участниками рынка в целях привлечения инвестиций.

Таким образом, реализация вышепредложенных мер повлечет за собой повышение финансовых результатов хозяйствующего субъекта.

Главной целью корпоративного финансового управления с позиции стратегического развития является рост рыночной стоимости компании. Рост рыночной стоимости компании выступает результатом ее успешной деятельности и условием привлечения источников финансирования для дальнейшего развития [5].

Для повышения стоимости предприятия необходимо составление бюджета денежных средств, который является одним из самых важных и сложных шагов в бюджетировании, основой для его составления служит прогноз объема продаж. Поступления от основной деятельности рассчитываются с учетом изменений в дебиторской задолженности, расходы – с учетом изменений в кредиторской задолженности. Отдельно рассчитываются доходы и расходы от финансовой и инвестиционной деятельности.

Таким образом, «План денежных потоков» является важным документом, позволяющим определить потребность в капитале и служащим для оценки эффективности использования капитала [6]. Например, рассчитаем различные варианты стратегии финансового управления капиталом по приведенным данным в таблице 1.

Вариант стратегии управления капиталом, млн.тенге

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector