Margaret24.ru

Деньги в период кризиса
3 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Управление структурой капитала предприятия

Теоретические основы управления структурой капитала предприятия

Рубрика: Экономика и управление

Дата публикации: 03.01.2017 2017-01-03

Статья просмотрена: 2083 раза

Библиографическое описание:

Толмачева, И. В. Теоретические основы управления структурой капитала предприятия / И. В. Толмачева, Е. С. Жукова, С. О. Кучеренко. — Текст : непосредственный, электронный // Молодой ученый. — 2017. — № 1 (135). — С. 271-273. — URL: https://moluch.ru/archive/135/37752/ (дата обращения: 07.04.2020).

В статье рассмотрена необходимость оценки и анализа структуры капитала предприятия. Проанализированы научные теории, касающиеся формирования оптимальной структуры капитала предприятия. Акцентируется внимание на подходах современного формирования структуры капитала. Сформулированы выводы.

Ключевые слова: структура капитала, собственный капитал, заемный капитал, теории, прибыльность

В современной экономике крайне обострилась конкуренция и весьма важную роль играет повышение эффективности работы предприятий и использование внутренних резервов в наибольшей степени. Далеко не последнюю роль в этом играет оптимизация структуры капитала предприятия. По мнению ученых-экономистов финансовая стабильность предприятия не может быть всегда устойчивой, следовательно, нарушается оптимальная структура капитала (излишки, недостатки финансовых средств). Формирование оптимальной структуры капитала предприятия является одно из важнейших направлений его финансового менеджмента. Как показывает практика, предприятия претерпевают убытки и даже процедуры банкротства в результате неправильного формирования структуры капитала. Структура капитала предприятия может быть определена разными способами, использованием, например, коэффициентов финансовой устойчивости, расчетом средневзвешенной стоимости капитала, предельной стоимости капитала. В каждом действии ставится цель — это определение правильной структуры капитала, достижение этой цели ведет предприятие к финансовому благополучию. Иная ситуация приводит к финансовым рискам и получению убытков. Поэтому необходимо рассмотреть и изучить ряд теорий или концепций в области управления структурой капитала предприятия. Исследовав научную литературу, автор выделяет ряд теорий (концепций) которые дают научное обоснование процессу оптимизации структуры капитала.

К таким теория относят: теория Модильяни-Миллера, традиционный подход, модели агентских издержек, компромиссные модели, модели асимметричной информации, статистическая теория, иерархическая теория. Исследовав все теории и в силу ограниченности объемов работы, автор подробно останавливается более подробно на следующих теориях.

Теория Модильяни-Миллера.

Модильяни и Миллер в качестве исходный точки выяснения роли структуры капитала предприятия использовали оптимальную экономическую среду, где рынки безупречны, отсутствуют налоги, издержки ведения бизнеса (информационные, транзакционные, агентские), все участники хозяйственной деятельности обладают одной и той же информацией, находятся в равных условиях. Согласно данной теории в совершенной экономической среде структура капитала не оказывает влияние на стоимость предприятия, которая зависит от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками.

Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать. Важнейшим недостатком теории является несогласованность большинства теоретических допущений реальной ситуации формирующейся на рынках. Таким образом, если изменить долю заемного капитала это влияет на изменение цены капитала.

Таким образом по моделям Модильяни — Миллера можно сделать следующие заключения.

Рыночная оценка предприятия не зависит от величины заемного капитала если отсутствуют налоги, следовательно, оптимальная структура капитала отсутствует.

Если существует налог на доход и отсутствует подоходный налог или одинаковый подоходный налог для владельцев заемного и собственного капитала, рыночная оценка предприятия, использующая заемное кредитование, превышает оценку фирмы с нулевым финансовым рычагом на величину экономии на налоге на прибыль. Таким образом, оптимальная структура капитала включает 100 % заемный капитал.

При рассмотрении подоходных налогов, отличающихся для собственников собственного и заемного капитала, с увеличением долга цена предприятия растет.

В подходе Модильяни — Миллера не берется во внимание конфликт между владельцами и менеджерами собственного капитала, менеджеры отказываются брать на себя ответственность по привлечению капитала с установленным процентом. Не учитываются косвенные и прямые издержки банкротства, которых не существует на совершенном рынке. С ростом долга акционеры обязаны учитывать финансовый риск, риск банкротства. Кроме этого, владельцы заемного капитала зарабатывают денежные средства, которыми будут погашаться издержки, связанные с судебными оценочными процедурами, с процессом реализации активов, поглощения другой фирмой. [1, c. 265]

Традиционный подход

Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия и от его структуры. Данный подход предполагает, что предприятие, привлекающие заемные средства (до определенного уровня), выше оценивается рынком, нежели предприятие без заемного капитала долгосрочного финансирования.

Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Незначительное увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. [4]

Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой рыночная стоимость предприятия максимизируется, а средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение. При незначительном увеличении доли заемных средств, стоимость заемного капитала неизменна или снижается, положительная оценка предприятия привлекает инвесторов и большие заемные средства обходится дешевле.

Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов, то с увеличением заемного капитала с более низкой стоимостью средневзвешенная стоимость до определенного уровня снижается, а затем начинает расти с ростом стоимости, и заемного капитала при увеличении коэффициента задолженности меняется — растет.

Модель агентских издержек.

Агентские издержки — разность двух стоимостей по компании, первая стоимость рассчитывается при гипотетической ситуации совпадения интересов участников бизнес — решений (например, менеджеров и собственников), а вторая отражает текущие реалии. Агентские издержки могут рассчитываться по каждому году работы предприятия. [6,c.25]

Данная теория представлена набором моделей, которые акцентируют внимание на неоптимальное поведение агентов-исполнителей (например, менеджеров) в двух случаях:

а) если предприятие владеет большим количеством свободных средств (когда возникают агентские издержки акционерного капитала) — модель свободного денежного потока;

б) при высокой долговой нагрузке (если возникают агентские издержки долга). Дженсен и У. Меклинг предложили разделять два типа агентских издержек: издержки долга и издержки акционерного капитала, которые связаны с проблемой распределения свободных денежных потоков.

Агентские издержки долга — ситуация потери стоимости бизнеса из-за специфичности действий менеджеров при наличии высокого финансового рычага, например, изменения инвестиционной политики в сторону высокорискованных проектов, что увеличивает операционный риск предприятия и требуемый уровень доходности по ожидаемым денежным потокам. Теория агентских издержек: рост агентских издержек снижает справедливую стоимость компании.

Агентские издержки = издержки мониторинга (М) + гарантийные издержки (Г) + остаточная потеря (О) (1)

где М — это издержки, несущие собственники (акционеры) на анализ действий менеджмента и мониторинг, а также по прямому контролю его действий (операционных правил, создание бюджетных ограничений);

а) предотвращение операций менеджмента, наносящих вред акционерам;

б) гарантии возмещения нанесенного менеджментом вреда за счет самого менеджмента (оговоренные в контракте);

О — денежный эквивалент потери благосостояния собственника вследствие существования различия между фактическими решениями менеджеров, и теми решениями, которые максимизировали бы благосостояние собственника.

В основе типологии агентских проблем лежат четыре проблемы:

1) проблема усилий;

2) проблема выбора инвестиционного горизонта (акционеры предпочитают долгосрочные проекты в отличие от менеджеров);

3) проблема различного восприятия рисков (менеджеры не любят рискованные проекты (но зато обещающие большую прибыль), так как могут испортить репутацию и лишиться зарплаты);

Читать еще:  Рабочий капитал это

4) проблема неэффективного использования активов (менеджеры склонны к такой политике, поскольку их благосостояние не зависит от текущей рыночной стоимости предприятия).

Во всех моделях оптимальной структуры капитала, лежит предположение об асимметрично распределенной информации. Её можно разделить на два типа: инвестиционные и сигнальные модели.

В инвестиционных моделях, менеджерами используется структура капитала для повышения эффективности финансирования инвестиционных проектов. [3, с.158]

В сигнальных моделях менеджерами используется структура капитала в качестве своеобразного информационного «передатчика» внешним инвесторам о текущем положении корпорации и ее перспективах. В качестве «сигналов» этого «передатчика» выступают эмиссии долевых и долговых ценных бумаг

Иерархическая теория структуры капитала.

С. Майерс в противовес теории стационарного компромисса предложил модель иерархии. Основная идея этой теории состоит в том, что менеджеры компании лучше осведомлены о стоимости своей компании, рисках и перспективах. Из-за существующей асимметрии информации, можно сделать предположение о том, что менеджеры компании, выбирая источник финансирования, руководствуются реальными фактами, неизвестными за пределами компании.

Исходя из предположения об асимметрии, сложилась определенная иерархия выбора финансирования. В первую очередь, компании финансируются за счет наиболее без рисковых средств — собственных, в виде нераспределенной прибыли. Во вторую очередь, компании будут выбирать финансирование за счет заемных средств, и только в последнюю очередь выпуск новых акций. [2, с.52]

Согласно теории иерархии, прибыльные компании, которые используют внутренние источники финансирования чаще займов, не стремятся к низкой доле заемного капитала. Они финансируют свою деятельность из собственных средств потому, что не нуждаются в долге. А на налоговый щит менеджеры компании смотрят далеко не в первую очередь.

Таким образом, в теории иерархии не существует целевого значения долга в структуре капитала компании. Компании лишь стремятся финансироваться за счет наименее рисковых источников.

Из всего вышесказанного, можно сделать вывод о том, что наиболее выгодно для компании наращивать собственный капитал за счет нераспределенной прибыли, а не за счет выпуска акций либо облигаций, ведь это освобождает компанию от дополнительных издержек, связанных с эмиссией.

Подводя итог всему сказанному, можно выделить основные основы управления структурой капитала. Научные теории и концепции характеризуют различные подходы к формированию оптимальной структуры капитала; одни теории подходят в силу своего содержания, другие не подходят из-за условий, которые были выдвинуты их авторами; современные подходы к формированию оптимальной структуры капитала опираются на стоимость источников финансирования. Каждый источник финансирования деятельности предприятия имеет свою стоимость, например, собственный капитал — инфляционные потери и выплата дивидендов, а привлеченный (заемный) капитал — процентная ставка коммерческого банка. С учетом этих информационных финансовых данных компания рассчитывают и финансовую устойчивость и соответственно средневзвешенную стоимость капитала, риски. Современные подходы выделяются своей четкостью, основанной на стоимости источников финансирования деятельности предприятия.

Управление структурой капитала организации

Автор работы: Пользователь скрыл имя, 09 Декабря 2013 в 20:40, курсовая работа

Краткое описание

Целью работы является определение оптимальной структуры капитала ОАО «Ровненский элеватор».
Для достижения поставленной цели в работе решен комплекс взаимосвязанных задач:
— раскрыты сущность и виды использования источников финансирования капитала организации;
— проведен анализ хозяйственной деятельности ОАО «Ровненский элеватор» и источников его финансирования;
— проведен анализ структуры и рассчитана средневзвешенная цена капитала ОАО «Ровненский элеватор».
Объект исследования ОАО «Ровненский элеватор».

Прикрепленные файлы: 1 файл

капитал организации.docx

С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

В современных условиях перед российскими предприятиями остро стоит проблема привлечения ресурсов для финансирования процессов обновления основных средств, расширения производства и совершенствования национальной экономики в целом. Эта проблема особенно актуальна в нынешней ситуации, когда руководство страны поставило задачу увеличения темпов роста национальной экономики.

Значительная часть отечественных компаний продолжает рассчитывать на собственные средства в тот момент, когда существует возможность эффективного привлечения инвестиционных ресурсов с целью увеличения темпов экономического роста предприятия.

В настоящее время основными способами привлечения заемного капитала являются банковский кредит, эмиссионное финансирование, лизинг. В большинстве случаев в качестве заемных источников предприятия используют банковский кредит, что объясняется относительно большими финансовыми ресурсами российских банков, а также тем, что при получении банковского кредита нет необходимости публичного раскрытия информации о предприятии. Здесь снимается часть проблем, обусловленных спецификой банковского кредитования, что связано с упрощенными требованиями к заявочным документам, с относительно короткими сроками рассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий заимствования и форм обеспечения займов, с упрощением доступности денежных средств и.т.д.

Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

Целью работы является определение оптимальной структуры капитала ОАО «Ровненский элеватор».

Для достижения поставленной цели в работе решен комплекс взаимосвязанных задач:

— раскрыты сущность и виды использования источников финансирования капитала организации;

— проведен анализ хозяйственной деятельности ОАО «Ровненский элеватор» и источников его финансирования;

— проведен анализ структуры и рассчитана средневзвешенная цена капитала ОАО «Ровненский элеватор».

Объект исследования ОАО «Ровненский элеватор».

Предметом исследования явились структура заемного и собственного капитала в ОАО «Ровненский элеватор».

Теоретической и методологической основой исследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, работы отечественных и зарубежных экономистов по исследуемой проблеме, статистические материалы.

При написании работы были использованы метод графического анализа, монографические, статистические и расчетно-конструктивные методы исследования.

Информационную базу составили данные годовой отчетности анализируемого предприятия за период с 2009 по 2011 год.

Поставленные цель и задачи обусловили структуру и логику курсовой работы, включающего в себя введение, три главы, заключение, список использованной литературы и приложения.

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ

1.1 Понятие капитала организации и его цены

Состав применяемых организацией экономических ресурсов различен. Особое значение для успешной деятельности организации имеет наличие определенного запаса ресурсов длительного пользования — капитала.

Термин «капитал» происходит от латинского «саpitalis», что означает основной, главный. Капитал — стоимость, авансированная в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. С другой стороны, под капиталом подразумевают все долгосрочные источники средств.

Термин «капитал» часто используют и для характеристики активов организации, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное производство) и оборотный (все оборотные средства организации) капитал. Этот подход широко распространен среди экономистов.

Встречается также определение капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование активов организации. В этом случае капитал рассматривается как имущественный комплекс, при помощи которого его владелец предполагает получать доход в будущем, т.е. то, что способно приносить доход в будущем. При такой трактовке капитал существует в предметно-вещной и стоимостной формах. Капитал в его предметно-вещной форме именуется фондами. Стоимостная оценка фондов именуется средствами.

В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемых для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).

Поляк Г.Б. как один из представителей современной школы управления финансами, трактует капитал как стоимость, авансируемую в производство с целью извлечения прибыли, т.е. стоимость, воспроизводящую новую стоимость [13].

Читать еще:  Сущность и формы международного движения капитала

Бланк И.А. характеризует капитал как общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов [2]. Он писал: «Капитал представляет собой накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности».

Учитывая все вышесказанное, мы можем предложить свою трактовку понятия «капитал». Капитал – это самовозрастающая стоимость, воплощенная в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированная в формирование активов предприятия с целью получения прибыли.

Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач:

— формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия;

— оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования;

— обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска;

— обеспечение минимизаций финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности;

— обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития;

— обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей;

— обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия;

— оптимизация оборота капитала;

— обеспечение своевременного реинвестирования капитала.

Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным формированием капитала из различных источников, а также обеспечение его эффективного использования по различным направлениям хозяйственной деятельности [5].

Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют разную цену в зависимости от путей их привлечения. Цена капитала — одна из основных концепций финансового менеджмента.

Цена капитала — это плата за использование того или иного источника финансирования предприятия, причем не только заемного, но и собственного капитала. Каждый из таких источников имеет цену. Она выражается в процентах к величине используемого капитала. По отношению к собственному капиталу цена — это дивиденды акционерам, издержки, связанные с эмиссией акций, и т.п. Цену капитала не следует отождествлять со стоимостью предприятия (бизнеса) или стоимостью имущества предприятия. Для одних видов капитала его цена достаточно четко выражена, для других ее необходимо рассчитывать.

Цена капитала дает возможность обосновывать принимаемые инвестиционные решения, определять финансовые издержки, оптимизировать структуру капитала и др.

1.2 Общая характеристика собственного и заемного капитала организации

Собственный капитал — совокупность средств, принадлежащих хозяйствам предприятия на правах собственности, участвующих в процессе производства и приносящих прибыль в любой форме.

Собственный капитал — основной рисковый капитал предприятия, средства, которые предприятие может с наибольшей уверенностью инвестировать на долгосрочной основе и подвергнуть наибольшему риску[7].

Собственный капитал состоит из:

  1. уставного капитала;
  2. добавочного капитала;
  3. резервного капитала;
  4. нераспределенной прибыли (убытков);
  5. прочих резервов.

К собственному капиталу относятся также доходы будущих периодов (временно законсервированная прибыль отчетного года).

Уставный капитал предприятия представляет собой совокупность вкладов (долей, акций, паевых взносов) учредителей, его размер зафиксирован в учредительных документах. Взнос в уставный капитал может осуществляться как в денежной, так и в имущественной форме — в виде зданий, оборудования, прав пользования землей и природными ресурсами, патентов, лицензий, товарных знаков и других видов нематериальных активов. Он может пополняться за счет прибыли предприятия.

Порядок формирования уставного капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. Например, уставный капитал акционерного предприятия образуется путем выпуска и реализации акций, у общества с ограниченной ответственностью уставный капитал разделен на доли определенных учредительными документами размеров; участники общества с ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости внесенных ими вкладов.

Добавочный капитал аккумулирует денежные средства, поступающие предприятию в течение года по нескольким каналам.

Добавочный капитал возникает в результате:

  1. Прироста стоимости внеоборотных активов после их переоценки;
  2. Получения дополнительных денежных средств (или имущества) при продаже акций в случае их первичного размещения по цене, превышающей их номинальную стоимость (эмиссионный доход);
  3. Прироста активов в результате безвозмездного получения имущества и денежных средств;
  4. Прироста стоимости внеоборотных активов, созданных за счет чистой прибыли или фондов предприятия;
  5. Отражения положительной курсовой разницы по вкладам иностранных инвесторов в уставные капиталы российских предприятий.

Что включать в состав добавочного капитала и как его использовать, решают собственники предприятия, разрабатывая соответствующие положения. Основной канал поступления добавочного капитала — результаты переоценки основных фондов.

Резервный капитал – это так называемый запасной финансовый источник, который создается как гарантия бесперебойной работы предприятия и соблюдения интересов третьих лиц. Наличие такого финансового источника придает последним уверенность в погашении предприятием своих обязательств. Чем больше резервный капитал, тем большая сумма убытков может быть компенсирована и тем большую свободу маневра получает руководство предприятия при преодолении убытков.

Образование резервного капитала может носить обязательный и добровольный характер. В первом случае он создается в соответствии с законодательством России, а во втором – в соответствии с порядком, установленным в учредительных документах предприятия, или с его учетной политикой. В настоящее время создание резервного капитала является обязательным только для акционерных обществ и предприятий с иностранными инвестициями. Если у организации есть филиалы и представительства, зарегистрированные как налогоплательщики, то они также могут образовывать резервные фонды. Если в учредительных документах не предусмотрен пункт создания резервного фонда, то предприятие не имеет право его создавать.

Информация о величине резервного капитала в балансе предприятия иметь чрезвычайное значение для внешних пользователей бухгалтерской отчетности, которые рассматривают резервный капитал, как запас финансовой прочности предприятия. Недостаточная величина обязательного резервного капитала свидетельствует либо о недостаточности прибыли, либо об использовании резервного капитала на покрытие убытков.

УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА КОРПОРАЦИИ

студент кафедры корпоративных финансов Финансового университета при Правительстве РФ,

В современном мире в связи с обострением конкуренции эффективность деятельности компаний играет всё более важную роль. Одним из способов повышения эффективности бизнес-процессов является оптимизация структуры капитала корпорацию. Данная задача решается не только в процессе формирования капитала, но и в рамках управления им. Таким образом, формирование оптимальной структуры капитала фирмы является одной из главных целей финансового менеджмента корпорации.

Существует множество способов определения структуры капитала, например, с использованием коэффициентов финансовой устойчивости, путём расчёта средневзвешенной стоимости капитала или его предельной стоимости. Множество существующих методов объединяет между собой одна общая цель – формирование оптимальной структуры капитала. Достижение этой цели может позволить корпорации прийти к финансовому благополучию. В противном же случае, фирма повышает свои риски и вероятность получения убытков. Поэтому в рамках изучения темы управления капиталом необходимо рассмотреть наиболее распространённые концепции в области управления структурой капитала предприятия.

В результате анализа научной литературы был выделен ряд теорий, которые дают научное обоснование процессу оптимизации структуры капитала. Одними из наиболее широко распространённых с точки зрения практики являются теории Модильяни-Миллера, традиционный подход, модели агентских издержек, компромиссные модели, модели асимметричной информации, статистическая теория, иерархическая теория.

Модильяни и Миллер в своей теории исходили из теоретических допущений об идеальных рынках, на которых на деятельность предприятия не оказывают влияние такие факторы, как налоги, издержки ведения бизнеса, не существует информационной дифференциации, и все участники рынка находятся в равных условиях. По мнению авторов, в данных условиях так называемой совершенной экономической среды структура капитала не оказывает влияние на стоимость предприятия, в отличие от рентабельности его деятельности связанных с ней рисками. Доказательная база данной теории состоит в следующем: если компании более выгодно использовать привлечённые источники в качестве ресурсов для финансирования своей деятельности, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала отдадут предпочтение продаже части акций своей компании с целью покупки акций другой фирмы, которая не использует заёмный капитал. Операции по купле-продаже ценных бумаг компаний с относительно высокой и относительно низкой долей внешних обязательств в итоге приведут к тому, что стоимость обеих фирм будет примерно одинаковой. Исходя из этого, авторы делают вывод о том, что стоимость компании, которая проявляется в цене её акций, не зависит от структуры её капитала. Поэтому структуру капитала невозможно оптимизировать. Данная теория имеет существенный недостаток, заключающийся в том, что предпосылки, используемые в качестве ограничений модели, являются нереалистичными. Появление ситуации, учитывающей все наложенные на данную модель ограничения, в реальной жизни является практически невозможным, поэтому эмпирические доказательства в пользу правильности данной модели весьма слабы. [1, c. 338]

Читать еще:  Определить средневзвешенную стоимость капитала задачи

Основой данной концепции является утверждение о том, что цена заёмного капитала априори ниже цены собственного капитала фирмы. В связи с этим, предприятие, которое привлекает заёмный капитал, в рамках определённой величины, имеет более высокую стоимость с точки зрения оценки её рынком, нежели фирма, финансирующая свою деятельность исключительно за счёт собственного капитала. По мнению основоположников данной теории, оптимальная структура капитала существует, и стоимость капитала зависит от его структуры.

При незначительном росте доли внешних обязательств, стоимость заемного капитала остаётся неизменной. Также небольшая величина долга не влияет на доходность акций, т.е. норма доходности по обыкновенным акциям считается относительно постоянной в рассматриваемой области значений долга. Средневзвешенная цена капитала будет снижаться до определённого предела за счёт более низкой стоимости заёмных средств. Но данная ситуация будет развиваться подобным образом не всегда — существует такая предельная величина долга, при которой в связи с существенным ростом доли заёмного капитала и увеличивающимися рисками, присущими фирме, начнёт расти стоимость собственного капитала. Также повышение рисков приведёт к росту стоимости заёмного капитала. В результате стоимость совокупного капитала фирмы будет иметь U – образную форму, а оптимальную структура капитала находится в точке, при которой стоимость совокупного капитала компании будет минимальной. [2, с. 51]

  1. Модель агентских издержек.

Агентские издержки — это разница между стоимостью компании, которая отражает гипотетическое совпадение интересов участников бизнес-процессов (менеджеров и собственников) и стоимостью, рассчитанной по текущим ценам рынка.

Агентские отношения возникают в случаях, при которых собственники бизнеса передают часть своих функций по управлению предприятием наёмному менеджменту. Вследствие различия интересов двух сторон, возникают конфликты интересов. Также возможно существование конфликтов между миноритарными и мажоритарными акционерами, между акционерами и кредиторами, между несколькими мажоритарными акционерами, между клиентами, поставщиками, сотрудниками фирмы, а также между другими агентами. На структуру оказывают влияние два вида агентских конфликтов: конфликт между менеджерами и акционерами компании, и конфликт между акционерами и кредиторами. Первый вид конфликтов возникает с связи с тем, что менеджеры корпораций стремятся к достижению и сохранению финансовой устойчивости и ликвидности компании. Поэтому они зачастую скептически относятся к привлечению заёмного капитала в больших объёмах. В этой связи долговая нагрузка играет «дисциплинирующую роль», так как заёмный капитал является платным и требует постоянных выплат. Поэтому если менеджмент будет осуществлять инвестиции в проекты, в том числе и неэффективные, только ради увеличения размеров фирмы, то в определённый момент он может столкнуться с нехваткой денежных ресурсов на выплаты по внешним обязательствам фирмы. Таким образом, заёмный капитал ограничивает возможность неэффективно использовать денежные ресурсы компании, и стимулирует менеджмент работать на благо акционеров.[3, с. 272]

Вторым видом агентских конфликтов является конфликт между акционерами и кредиторами. Так как при наступлении банкротства фирмы акционеры несут ограниченную ответственность по её долгам и рискуют потерять средства, вложенные в фирму, они склонны к реализации более рискованных проектов с высокой доходностью, а издержки, связанные с банкротством, переходят к кредиторам. Помимо этого, несмотря на то, что кредиторы предоставляют средства для реализации инвестиционных стратегий компании, прибыль от этих проектов достаётся преимущественно акционерам. Кредиторы же вынуждены довольствоваться лишь фиксированными выплатами. В данном конфликте менеджмент занимает сторону акционеров, поскольку имеет полномочия по принятию ключевых решений. Результатом существования агентских конфликтов является возникновение агентских издержек, как следствие необходимости осуществления мониторинга принимаемых менеджментом решений и контроля соблюдения ограничительных условий. Оптимальным уровнем долговой нагрузки является такая её величина, при которой приведенная стоимость экономии на налогах, полученная от дополнительных займов, уравновешивается ростом приведенной стоимости издержек финансовых затруднений и агентских издержек долговой нагрузки. Таким образом, оптимизация структуры капитала в соответствии с данной теорией сводится к поиску компромисса между выгодой от влияния эффекта налогового щита и издержками, связанными с возможным банкротством и агентскими конфликтами при увеличении долговой нагрузки.

  1. Иерархическая теория структуры капитала.

Главная идея данной теории заключается в том, что на рынке существует асимметрия информации, в результате чего менеджеры корпорации лучше осведомлены о её реальной стоимости, рисках, присущих её деятельности, и об имеющихся у неё перспективах. Поэтому существует предположение о том, что управленцы руководствуются реальными фактами, неизвестными за пределами компании, при выборе источников формирования капитала. В связи с этим сложилась определенная иерархия выбора финансирования. Первое место в данной иерархии занимает безрисковый капитал, представленный нераспределенной прибылью. На втором месте предпочтение отдаётся финансированию за счет привлечения заемного капитала. И только в последнюю очередь корпорация будет прибегать к выпуску новых акций.

Согласно положениям данной теории, прибыльные фирмы, использующие внутренние источники финансирования чаще займов, не стремятся к низкой доле внешних обязательств. Они финансируют свою деятельность за счёт собственного капитала потому, что не нуждаются в дополнительных источниках. А на налоговый щит менеджмент компаний обращает внимание далеко не в первую очередь. Таким образом, в рамках теории иерархии не существует целевой структуры капитала, которая бы достигалась путём нахождения оптимального значения доли заёмного капитала в её структуре. Компании лишь стремятся финансироваться за счет наименее рисковых источников. Из всего вышесказанного, можно сделать вывод о том, что наиболее выгодно для компании наращивать собственный капитал за счет нераспределенной прибыли, а не за счет выпуска акций либо облигаций, ведь это освобождает компанию от дополнительных издержек, связанных с эмиссией.[4, с. 5]

Подводя итог сказанному выше, можно выделить некоторые основы управления структурой капитала. Научные концепции отражают различные подходы к формированию оптимальной структуры капитала. Современные подходы к формированию оптимальной структуры капитала отталкиваются от стоимости источников капитала. Капитал каждого вида имеет свою стоимость. Например, стоимость собственного капитала составляют величина уплачиваемых дивидендов стоимостная оценка риска возможных инфляционных потерь, а заемный капитал представляет собой процентную ставку коммерческого банка. На основе этих данных корпорации рассчитывают показатели финансовой устойчивости и средневзвешенной стоимости капитала, а также присущие бизнесу риски.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector