Margaret24.ru

Деньги в период кризиса
1 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Определение цены собственного капитала

Расчет цены собственного капитала

О. В. НЕГМАДЖАНОВА

Научный руководитель – , к. эк. н., доцент

Московский инженерно-физический институт (государственный университет)

Расчет цены собственного капитала

Целью данной статьи является предложение новой модификации расчета цены собственного капитала предприятия

В современных условиях хозяйствования для большинства предприятий наибо­лее остро стоит проблема выбора источников финан­сирования своей деятельности. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за при­влечение и использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. До сих пор остается проблемным определение цены собственного капитала предприятий. Традиционно цену собственного капитала оп­ределяют так:

Ц ск=ЧП ак *100/СК ср (1), где Ц ск — цена собственного капитала в отчетном периоде; ЧП ак — сумма чистой прибыли акционерам (дивиденды); СК ср средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

Совершенно очевидно, что если предприятие не имеет акций или имеет, но не выплачивает по ним дивидендов, или на его акции отсутствует спрос, то для оценки его СК эта формула становятся неприме­нимой, т. к. числитель будет равен нулю. Различают эксплицитную и имплицитную цену капитала. Это цена, в которой издержки определяются точно (процентные ставки по кредитам и займам, купонный доход по облигациям и т. п. (явно, explicite)) и неточно (уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды и резервы предприятия, т. е. за пользование капиталом отсутствует фиксированная и прямая плата (неявно, implicite)). Предположим, что цена СК явля­ется имплицитной ценой. Для акционерного общества дивиденды — это отток денежных средств (издержки), а для акционе­ров — это доход. Дивиденды являются трансакционными издержками привлечения капи­тала на фондовом рынке. Расчет трансакционных издержек предприятия за вычетом затрат, связанных с привлечением заемных источников финансирования (кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинговых и факторинговых операций, налоговый кредит, штрафы и пени за просроченную КЗ) позволяет определить затратность процесса созда­ния нормальных условий для функционирования основного производства. Если трансформи­ровать трансакционные издержки и обозначить их как ТИ ск можно получить новую формулу:

Ц ск = ТИ ск /СК ср (2), где Ц ск – цена собственного капитала в отчетном периоде; СК ср — средняя величина собственного капи­тала в отчетном периоде; ТИ ск — трансакционные издержки, связанные с функционированием собственного капитала предприятия. Ее преимуществами по сравнению с предыду­щим методом расчета являются:

а) возможность избежать дробления капитала на отдельные компоненты;

б) в случае отсутствия дивидендов цена капитала не будет равна нулю, что в большей степени соответствует действительности.

Эта формула позволяет оце­нить в целом риск вложения в СК предприятия. Любой хозяйствующий субъект будет стремиться снизить издержки на привлечение и использование единицы СК, а соответственно и его цену. Используя формулу (2), можно увидеть взаимосвязь его цены с числом и периодом его оборотов: Ц ск =ТИ/СК (3); К об =В/СК (4); v= Т*СК/В (5), где Ц ск цена собственного капитала; ТИ трансакционные издер­жки; СК соб­ственный капитал; В выручка от реализации за период Т, Т анализируемый период времени; К об — число оборотов собственного капитала; v период оборота собственного капитала, дней.

Если выразить величину собственного капи­тала из формул (4) и (5) и подставить полученное значение в формулу (3), тогда цена данного капи­тала примет вид: Ц ск =ТИ*К об /В=S ТИ * К об (6); Ц ск =ТИ*Т/В*v =Т/v* S ТИ (7). Из формул (6) и (7) следует, что при увеличении числа оборотов капитала и уменьшении их периода в днях цена капитала увеличивается, а снижение ее возможно только за счет уменьшении трансакционных издержек на единицу реализован­ной продукции, т. е. величины S ТИ = ТИ/В. Представленные зависимости (6) и (7) позво­ляют определить степень воздействия скорости оборота собственного капитала на его цену.

Вывод: с одной стороны, увеличение скорости оборота ка­питала непосредственно связано с ростом произ­водительности труда, снижением трудоемкости продукции, совершенствованием системы управ­ления производством, снабжением, сбытом, сокращением производственного цикла. С другой стороны, все эти процессы влекут за собой увеличение цены собственного капитала, которая может быть снижена вследствие экономии трансакционных издержек на единицу реализованной продукции. Для эффективного управления собственными источниками финансирования должны быть решены две задачи: первая — минимизация цены СК, вторая — уменьшение трансакционных издержек на единицу реализованной продукции.

Методы оценки стоимости капитала

Как оценить стоимость заемного капитала? Какие методы применяются для оценки стоимости собственного капитала, финансируемого как из внутренних, так и из внешних источников?

Основные источники финансирования вложений компании в основные и оборотные активы можно разделить всего на две большие группы:

  • собственные источники — уставный капитал и капитал, вложенный акционерами в виде обыкновенных акций, добавочный капитал, полученный сверх номинальной величины выпущенных акций, накопленная нераспределенная прибыль, добавочный капитал от переоценки активов и всевозможные резервы;
  • заемные средства — долгосрочные и краткосрочные банковские кредиты, облигационные займы и кредиторская задолженность.

В общем смысле стоимость любого источника капитала определяется через отношение общих понесенных или потенциальных расходов к размеру привлеченного капитала в процентах годовых.

Как оценить стоимость заемного капитала?

Пожалуй, проще всего определяется стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме обычного банковского кредита:

Rd = I / D *100%

где:

  • Rd – стоимость привлечения заемного капитала в форме кредита, выраженная в процентах годовых;
  • I – сумма уплаченных процентов по кредиту в расчете на год;
  • D – среднегодовая сумма кредита.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого путем эмиссии облигаций (облигационного займа), определяют двумя методами:

1/ YTM (англ. Yield-To-Matiruty).

В основе метода YTM лежит принцип временной стоимости денег. Согласно этому принципу, стоимость облигационного займа определяется процентной ставкой дисконта, которая уравнивает текущую (приведенную) стоимость всех будущих денежных потоков по облигации (купоны + погашение номинала в конце срока) и ее рыночную стоимость.

! Подробнее о том, что такое дисконтирование мы писали в этой статье.

Например:

По 2-летним купонным облигациям со ставкой купона в 6% (выплата дважды в год) и рыночной стоимостью 95 рублей при номинале в 100 рублей, нужно найти ставку YTM из следующего уравнения (расчеты удобно производить с помощью финансового калькулятора или специальных ресурсов ):

95 = 3 /(1 + YTM/2) 0,5 + 3/(1 + YTM/2) 1 +3/(1 + YTM/2) 1,5 + 103/(1 + YTM/2) 2

Таким образом, YTM отражает общую доходность инвестиции в облигацию, если ее владелец собирается держать ее до окончания срока обращения. Поскольку при выборе облигаций для портфеля инвесторы используют YTM для сравнения альтернативных вариантов, то для того, чтобы компания могла эффективно привлечь финансирование на облигационном рынке доходность ее облигаций должна быть не ниже, чем YTM сопоставимых выпусков.

Читать еще:  Основной капитал это внеоборотные активы

Соответственно, для облигаций, торгующихся на рынке по цене номинала (англ. Face value), YTM будет соответствовать ставке купона. У облигаций, торгующихся с премией к номиналу, ставка купона будет выше YTM. Для облигаций, торгующихся с дисконтом, эта взаимосвязь будет обратной.

Согласно российскому законодательству проценты по облигациям выплачиваются держателям облигаций за счет чистой прибыли общества (в случае ее недостаточности за счет резервного фонда), поэтому они не образуют эффекта «налогового щита», а, значит, налоговый корректор для формулы расчета стоимости облигационного займа не потребуется.

Важным недостатком метода YTM является то, что формула предполагает, что все купонные выплаты тут же реинвестируются под ту же ставку что и текущая доходность облигации. Тем не менее метод YTM довольно популярен, поскольку позволяет инвесторам и эмитентам сравнивать доходность и стоимость облигаций с различным сроком обращения и ставками купона.

2/ Метод сравнения долгового рейтинга

Суть данного подхода в том, что оценку стоимости облигационного займа компания-эмитент может произвести, проанализировав статистику текущих доходностей других выпусков, уже обращающихся на рынке, с сопоставимым уровнем риска (например, определяемым кредитным рейтингом эмитента) и сроком обращения, что и у предполагаемого выпуска.

Важно знать, что на стоимость облигационного займа во многом влияют не только специфические характеристики эмитента и выпуска, но и преобладающие экономические ожидания участников рынка относительно будущих процентных ставок. Так, если прогнозируется снижение ставок денежного рынка в долгосрочной перспективе, то стоимость текущих долгосрочных облигационных выпусков возрастет (т.к. к их будущим денежным потокам будет применена более низкая ставка дисконта, чем та, которая ранее определяла их рыночную стоимость).

Как оценить стоимость собственного капитала?

Стоимость СК для внутренних источников

Для оценки стоимости собственного капитала, привлекаемого за счет внутренних источников, используется показатель ROE (англ. Return on Equity), который отражает норму доходности, которую собственники предприятия ожидают получить (например, в виде дивидендов) на предоставленный ими компании капитал.

ROE позволяет им оценить, насколько эффективно менеджеры компании управляют предоставленным им учредителями и акционерами денежными средствами.

ROE находится через отношение чистой прибыли к средней балансовой стоимости собственного капитала (если размер собственного капитала фирмы достаточно волатилен) или его стоимости на начало периода (в остальных случаях):

где:

NIt – чистая прибыль за период (англ. Net income),

BVEt – балансовая стоимость собственного капитала на конец периода (англ. Ending book value of equity)

BVEt-1 – балансовая стоимость собственного капитала на начало периода (англ. Beginning book value of equity)

Стоимость СК для внешних источников

Стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет внешних источников, таких как эмиссия акций (IPO), депозитарных расписок на публичном рынке или размещение акций на частном рынке капитала, представляет собой норму доходности, которую потенциальный инвестор хочет получить за то, что он вкладывает свои средства в бизнес компании с определенной степенью риска.

Иными словами, компания не сможет никому продать свои акции, если не обеспечит инвестору минимальную желаемою норму доходности, которая будет складываться из двух компонент:

  • Дивиденды,
  • Рост цены акции.

Также компании-эмитенту необходимо будет понести расходы, связанные с самой процедурой эмиссии (оплата услуг посредников, подготовительные меры и рекламные кампании, road show и т.д.). Однако обычно они составляют весьма незначительную долю от общей стоимости привлечения капитала, поэтому сумма этих расходов не является решающей при выборе источника финансирования.

Вычислением нормы минимальной доходности (стоимости) акционерного капитала могут заниматься как сами компании-эмитенты, так и внешние организации, и участники фондового рынка. Соответственно, если инвесторы (не без помощи профессиональных посредников в виде инвестиционных банков, аналитических агентств, финансовых консультантов и проч.) высоко оценивают потенциальную доходность рыночных активов компании, то она сможет привлечь на фондовом рынке посредством первичного и (если необходимо) вторичного размещения акций столько средств, сколько ей необходимо для развития (или даже больше).

При этом, например, для инновационных, молодых и быстрорастущих компаний стоимость привлечения капитала посредством размещения акций на открытом рынке может быть ниже, например, банковского кредитования.

Для привилегированных акций, дивиденды по которым обычно составляют фиксированную сумму или процентную долю от номинала, формула расчета стоимости капитала довольна простая:

Rp = Div / P

где:

Rp – стоимость привлечения капитала в форме привилегированных акций, выраженная в процентах годовых;

Div – годовой дивиденд по привилегированным акциям;

Р – текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Расчет стоимости привлечения капитала посредством эмиссии обыкновенных акций, пожалуй, самый трудный, поскольку будущие денежные потоки по этому инструменту для инвестора изначально не определены: известен только номинал, однако он зачастую сильно отличается от реальной рыночной цены. Размер дивидендов по акции можно прогнозировать, однако он не является фиксированным и зависит от решения действующих акционеров, размера прибыли и ситуации на рынке в целом.

В виду этих сложностей, стоимость акционерного капитала как источника финансирования деятельности компании принимается равной требуемой норме доходности инвестора на обыкновенную акцию, для расчета которой применяются следующие методы:

  1. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).
  2. Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).
  3. Метод “доходности облигации компании плюс премия за риск”.

Финансовые аналитики при расчете нормы стоимости акций той или иной компании наиболее часто прибегают к теоретической модели CAPM, которую мы подробнее рассмотрим в следующей статье.

Расчет цены собственного капитала

О. В. НЕГМАДЖАНОВА

Научный руководитель – , к. эк. н., доцент

Московский инженерно-физический институт (государственный университет)

Расчет цены собственного капитала

Целью данной статьи является предложение новой модификации расчета цены собственного капитала предприятия

В современных условиях хозяйствования для большинства предприятий наибо­лее остро стоит проблема выбора источников финан­сирования своей деятельности. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за при­влечение и использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. До сих пор остается проблемным определение цены собственного капитала предприятий. Традиционно цену собственного капитала оп­ределяют так:

Ц ск=ЧП ак *100/СК ср (1), где Ц ск — цена собственного капитала в отчетном периоде; ЧП ак — сумма чистой прибыли акционерам (дивиденды); СК ср средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

Читать еще:  Удельные капитальные вложения

Совершенно очевидно, что если предприятие не имеет акций или имеет, но не выплачивает по ним дивидендов, или на его акции отсутствует спрос, то для оценки его СК эта формула становятся неприме­нимой, т. к. числитель будет равен нулю. Различают эксплицитную и имплицитную цену капитала. Это цена, в которой издержки определяются точно (процентные ставки по кредитам и займам, купонный доход по облигациям и т. п. (явно, explicite)) и неточно (уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды и резервы предприятия, т. е. за пользование капиталом отсутствует фиксированная и прямая плата (неявно, implicite)). Предположим, что цена СК явля­ется имплицитной ценой. Для акционерного общества дивиденды — это отток денежных средств (издержки), а для акционе­ров — это доход. Дивиденды являются трансакционными издержками привлечения капи­тала на фондовом рынке. Расчет трансакционных издержек предприятия за вычетом затрат, связанных с привлечением заемных источников финансирования (кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинговых и факторинговых операций, налоговый кредит, штрафы и пени за просроченную КЗ) позволяет определить затратность процесса созда­ния нормальных условий для функционирования основного производства. Если трансформи­ровать трансакционные издержки и обозначить их как ТИ ск можно получить новую формулу:

Ц ск = ТИ ск /СК ср (2), где Ц ск – цена собственного капитала в отчетном периоде; СК ср — средняя величина собственного капи­тала в отчетном периоде; ТИ ск — трансакционные издержки, связанные с функционированием собственного капитала предприятия. Ее преимуществами по сравнению с предыду­щим методом расчета являются:

а) возможность избежать дробления капитала на отдельные компоненты;

б) в случае отсутствия дивидендов цена капитала не будет равна нулю, что в большей степени соответствует действительности.

Эта формула позволяет оце­нить в целом риск вложения в СК предприятия. Любой хозяйствующий субъект будет стремиться снизить издержки на привлечение и использование единицы СК, а соответственно и его цену. Используя формулу (2), можно увидеть взаимосвязь его цены с числом и периодом его оборотов: Ц ск =ТИ/СК (3); К об =В/СК (4); v= Т*СК/В (5), где Ц ск цена собственного капитала; ТИ трансакционные издер­жки; СК соб­ственный капитал; В выручка от реализации за период Т, Т анализируемый период времени; К об — число оборотов собственного капитала; v период оборота собственного капитала, дней.

Если выразить величину собственного капи­тала из формул (4) и (5) и подставить полученное значение в формулу (3), тогда цена данного капи­тала примет вид: Ц ск =ТИ*К об /В=S ТИ * К об (6); Ц ск =ТИ*Т/В*v =Т/v* S ТИ (7). Из формул (6) и (7) следует, что при увеличении числа оборотов капитала и уменьшении их периода в днях цена капитала увеличивается, а снижение ее возможно только за счет уменьшении трансакционных издержек на единицу реализован­ной продукции, т. е. величины S ТИ = ТИ/В. Представленные зависимости (6) и (7) позво­ляют определить степень воздействия скорости оборота собственного капитала на его цену.

Вывод: с одной стороны, увеличение скорости оборота ка­питала непосредственно связано с ростом произ­водительности труда, снижением трудоемкости продукции, совершенствованием системы управ­ления производством, снабжением, сбытом, сокращением производственного цикла. С другой стороны, все эти процессы влекут за собой увеличение цены собственного капитала, которая может быть снижена вследствие экономии трансакционных издержек на единицу реализованной продукции. Для эффективного управления собственными источниками финансирования должны быть решены две задачи: первая — минимизация цены СК, вторая — уменьшение трансакционных издержек на единицу реализованной продукции.

ЦЕНА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

В современных условиях хозяйствования для большинства предприятий наибо­лее остро стоит проблема выбора источников финан­сирования своей деятельности. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за при­влечение и использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. До сих пор остается проблемным определение цены собственного капитала предприятий.

Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия.[9]

Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия:

1. Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

2. Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов.

Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту — если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

3. Стоимость капитала предприятия служит базовым показателем эффективности финансового инвестирования.

4. Показатель стоимости капитала предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств.

5. Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа.[10] Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соответствующей структуры источников его использования предприятием.

6. Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот.

7. Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов (в первую очередь — оборотных). Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов.

Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих основных принципах:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего — собственного и заемного их видов, а внутри них — по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов.

Читать еще:  Капитал и прибыль

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде (CKфо) определяется по следующей формуле:

(3.1)

где CKфо — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ЧПс — сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

— средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Совершенно очевидно, что если предприятие не имеет акций или имеет, но не выплачивает по ним дивидендов, или на его акции отсутствует спрос, то для оценки его СК эта формула становятся неприме­нимой, т. к. числитель будет равен нулю.

Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита (СБК) оценивается по следующей формуле:

где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПКб — ставка процента за банковский кредит, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПб — уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость заемного капитала, привлекается за счет эмиссии облигаций (СОЗк) определяется по формуле:

где СОЗк — стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК — ставка купонного процента по облигации, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЭЗо — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета этого показателя. Таким обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала (ССК), которая рассчитывается по формуле:

где ССК – средневзвешенная стоимость капитала;

Сi — стоимость конкретного элемента капитала;

Yi — удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме

3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала.

В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение.

Если предоставленный в использование предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен.

Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов средневзвешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке.

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.

Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Кроме того, принцип динамичности оценки предполагает, что она может осуществляться как по уже сформированному, так и по планируемому к формированию (привлечению) капиталу.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Привлечение дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости.

Поэтому динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности и целесообразности осуществления таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям.

6. Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет предельной эффективности капитала (ПЭК) осуществляется по следующей формуле:

где ПЭК— предельная эффективность капитала;

— прирост уровня рентабельности капитала;

ССК— прирост средневзвешенной стоимости капитала.

Изложенные принципы оценки позволяют сформировать систему основных показателей, определяющих стоимость капитала и границы эффективного его использования.

Среди рассмотренных показателей основная роль принадлежит показателю средневзвешенной стоимости капитала. Он складывается на предприятии под влиянием многих факторов, основными из которых являются:

1. средняя ставка процента, сложившаяся на финансовом рынке; доступность различных источников финансирования (кредита банков; коммерческого кредита; собственной эмиссии акций и облигаций и т.п.);

· отраслевые особенности операционной деятельности, определяющие длительность операционного цикла и уровень ликвидности используемых активов;

· соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

2. жизненный цикл предприятия;

3. уровень риска осуществляемой операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Учет этих факторов производится в процессе целенаправленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия.

Различают эксплицитную и имплицитную цену капитала. Это цена, в которой издержки определяются точно (процентные ставки по кредитам и займам, купонный доход по облигациям и т. п. (явно, explicite)) и неточно (уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды и резервы предприятия, т. е. за пользование капиталом отсутствует фиксированная и прямая плата (неявно, implicite)). Предположим, что цена СК явля­ется имплицитной ценой. Для акционерного общества дивиденды- это отток денежных средств (издержки), а для акционе­ров — это доход. Дивиденды являются трансакционными издержками привлечения капи­тала на фондовом рынке. Расчет трансакционных издержек предприятия за вычетом затрат, связанных с привлечением заемных источников финансирования (кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинговых и факторинговых операций, налоговый кредит, штрафы и пени за просроченную КЗ) позволяет определить затратность процесса созда­ния нормальных условий для функционирования основного производства.

Если трансформировать трансакционные издержки и обозначить их как ТИск, можно получить новую формулу:

где Ц ск — цена собственного капитала в отчетном периоде;

— средняя величина собственного капи­тала в отчетном периоде;

ТИск— трансакционные издержки, связанные с функционированием собственного капитала предприятия.

Ее преимуществами по сравнению с предыду­щим методом расчета являются:

а) возможность избежать дробления капитала на отдельные компоненты;

б) в случае отсутствия дивидендов цена капитала не будет равна нулю, что в большей степени соответствует действительности.

Эта формула позволяет оце­нить в целом риск вложения в СК предприятия. Любой хозяйствующий субъект будет стремиться снизить издержки на привлечение и использование единицы СК, а соответственно и его цену.

Дата добавления: 2015-07-02 ; Просмотров: 657 ; Нарушение авторских прав?

Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector